黑产掘金俱乐部
双硅期货盘面的沉淀资金逐渐累增，说明矛盾也在累积。相比于供给端有政策扰动造成的中长期趋势性行情，目前的行情更多的是中长期区间震荡。从这个角度出发，硅铁的行情比硅锰的行情相对容易判断区间。锰矿的矛盾，都是中期以上的影响，对于硅锰的影响较为显著。硅铁的矛盾主要集中在国内，相对容易分析。在需求仍未启动的前提下，硅铁价格明显偏弱。总而言之，基本面重新回到主要矛盾的位置，降低对波动率的预期，把握好基本面驱动的节奏是为上策。
1、降低预期，回归基本面
资金对于行情的“抢跑”速度更加提前了，2022年12月份，双硅（尤其是硅铁）上涨的行情其实并没有太多道理，基本面供需矛盾不突出，价格没有飙升太多，不过现货生产利润倒是很可观，接近1000元/吨。我们认为，这种信号是资金对于碳中和与碳达峰方面政策的期待，不过之后的政治会议中并没有相关内容的积极推进，于是上涨行情告一段落。可以说还没有到2023年，行情的可能性已经消耗完了一个可能的驱动。对比2022年初，资金对相关政策的期待持续了将近三个半月。可见资金反应更加迅捷。重回基本面的判断，参照2018~2019年的行情，双硅行情的主要矛盾更多的是对于需求端的判断。
2、价格顶部，买方接受度较低
双硅下游买方主要是钢厂，从基本面的角度分析钢厂对于价格的接受度是相对简单的。根据硅锰钢厂可用库存天数2022年12月数据的反馈，从11月份极低的水平大幅回升至正常区间，1月份数据延续累库趋势至历史数据中高库存区间。
硅锰钢厂库存天数（天）
数据来源：Mysteel，国投安信期货整理
需求端，钢厂开工率并不高，春节后钢厂开工率恢复依旧缓慢，由此可以推断钢厂内硅锰库存仍然在较为健康的状态。从基本面来看，钢厂对于高价货源的采购心态大概率是厌恶的。
铁水产量及高炉开工率（万吨/%）
数据来源：Mysteel，国投安信期货整理
从供应方面来看，硅锰的供应较为充裕，年后由于桂林地区下调电费，使得2月份开工率有所上行。虽然需求端仍未发力，但是在利润的刺激下，目前开工率属于正常水平。
硅锰周度开工率（%）
数据来源：Mysteel，国投安信期货整理
硅锰盘面价格表现出的抗跌主要系成本端锰矿的支撑力度较强。2022年12月下旬，加蓬铁路损坏导致主流矿山Comilog报价延期，且铁路运输恢复后一段时间内运输效率仍然较低，导致Comilog对我国3月份远期锰矿报价环比抬升，且发运量降低至常量的40%以下。我们判断，锰矿的故事并未结束，国内锰矿价格将会在此事件影响下维持高位，进而，对硅锰价格形成强力支撑。主流矿山Comilog2022年四季度报告将会在本月22日发布，预计报告中将对加蓬铁路影响做出评估，具体内容请关注《【矿山季季观】锰矿系列报告》。
钢厂硅铁可用天数跟硅锰类似，在2022年11月份出现历史低值，12月份开始回升，1月份到达较为正常的库存水平。
钢厂硅铁可用天数（天）
数据来源：Mysteel，国投安信期货整理
从需求方面来看，除了钢厂需求并未启动以外，金属镁的需求有所下滑，1月份产量恢复至7.5万吨左右的正常水平。而出口方面的需求预计仍能维持在3.5万吨左右，这个数据绝大部分来自于俄乌冲突带来的溢出效应。目前，俄乌冲突的声音渐弱，预计溢出效应影响会进一步走弱，硅铁出口数据仍有下降空间。从日韩的制造业PMI数据来看，均处于50以下，判断传统的出口需求实际上已经走入较差水平。
由于春节后硅铁生产利润仍然是较为可观的，所以硅铁的周度产量逐周上行，目前硅铁市场库存累增水平较高，但是在对需求预期较差的前提下，预计钢招价格较为承压。
硅铁周度日均产量（吨）
数据来源：Mysteel，国投安信期货整理
3、价格底部，参考卖方成本线
从供需平衡的角度来看，硅锰目前的供应过剩程度不及硅铁，我们分别来观测这二者未来一段时期内的支撑在哪里。
从硅锰成本的角度出发，锰矿的价格仍然是主要矛盾，从加蓬（主流矿山Comilog的锰矿主产区之一）铁路遭遇不可抗力事件到南非（主流矿山South32的主产区之一）全国进入灾难状态以应对电力危机事件，影响时长均在两个月以上。前一个事件影响至此仍未结束，需要继续观测Comilog对我国4月份远期矿销售量是否恢复正常。后一个事件刚刚开始，据悉，南非矿山发电以烧油、天然气为主，并不购买南非国家电网电力，后期是否有实际影响仍需观测。由此看来，锰矿在下一次Comilog报价之前，仍然维持坚挺的态势。从利润来看，目前由于钢厂复产缓慢，导致硅锰价格承压，目前宁夏产区利润已不足百元，预计盘面在7400一线支撑较强。
硅锰生产成本&利润（元/吨）
数据来源：Mysteel，国投安信期货整理计算
从硅铁成本的角度来看，我们依旧维持硅铁成本是“硬成本”的看法。也就是说，当电费不再向下调整的时候，硅铁的生产成本线支撑会非常强力。比如2019年和2020年，成本线在5550左右时，盘面在这一价格表现出的支撑极其强势。当然，现在的电费水平比当时更高一些，我们主要观测的供应变量中，宁夏地区对成本线敏感度最高，所以宁夏地区目前生产成本7300元左右，预计盘面在仓单成本7650一线附近构成第一支撑，而后在生产成本+200元利润也就是7500一线构成第二成本，最后是单纯的成本线会形成我们所说的“硬成本”支撑。
硅铁生产成本&利润（元/吨）
数据来源：Mysteel，国投安信期货整理计算
4、交易策略建议
价格重回基本面指导，主要矛盾回归需求端，我们需要降低高波动率的预期。在需求仍未发力的背景下，我们建议逢高做空硅铁2305合约，下方支撑空间暂看7650~7300，策略周期一个月左右。套利策略方面，由于硅锰的成本支撑短期内仍然强于硅铁，所以我们同样建议做多硅锰做空硅铁套利策略，目标价位-200左右。
【风险提示】
钢厂开工率快速攀升。