“在正常的债券市场环境下，不存在一款收益率又高、回撤又小、流动性又好的中短债或者短债基金。我们将在兼顾收益率、波动率和流动性的基础上，努力刻画稳健的产品收益率曲线，不断满足客户的投资需求。”谈及新基金的运作思路，银华基金稳健投资团队负责人阚磊作出上述表示。
秉承稳健投资理念
高度重视回撤管理和客户持有体验
阚磊，复旦大学经济学本硕，曾任职中国人寿资产管理有限公司固定收益部，拥有多家公募基金任职经历，目前已有超过14年资产管理经验，超4年基金经理年限。现任银华基金稳健投资团队负责人、固定收益投委会委员、基金经理。
险资机构的从业经历，中短债基金、中长债、一级债基、偏债混合产品的管理经验，让他对债券投资的认识颇为深入。
在采访中，他表示对债券投资的认识经历了由简到繁、再从繁到简的过程，“看山是山，看山不是山，看山还是山”的阶段，随着认知的不断深化，自己的投资方法论也不断成熟。
谈及自己的投资框架，他会自上而下做宏观背景分析，再针对不同类型的券种做宏观、中观、微观的价值判断。不过，随着债券市场的不断发展和进化，他认为在传统的债券投资框架外，债券投资更需要做精细化的管理。比如通过债券周期性判断，分析市场当前的位置，逐渐引入一些量化模型、国债期货模型等，让投资收益来源更加多元化，这在票息收益越来越低的市场环境下，有利于提升产品的超额收益。
险资较低的风险偏好、较长久期的负债端，让险资出身的阚磊，在投资中高度重视资产的风险收益比。在他看来，债券投资需要在收益率、波动率和流动性之间需要有所取舍，他在投资目标上，将平衡和兼顾收益、回撤和流动性，努力刻画稳健的产品收益率曲线。
另一方面，他认为，随着资管新规净值化要求的提升，净值化估值在波动率方面对基金管理人提出更高要求，更需要基金经理在收益率、波动率和流动性方面有所兼顾，为投资者提供定位清晰的产品选择。
为了实现稳健的投资回报，他在投资中采取了相对灵活的中短久期策略，提升策略的市场适应性。
具体来说，在债市行情较好时，他将通过拉长久期、杠杆策略、信用利差策略积极操作，提高换手率，积极获取资本利得机会，力求在债市行情较好时大幅超越基准收益；而在债市震荡区间，会通过对市场流动性的判断，选择部分比例复制基准收益，其余仓位力求在控制风险的前提下，获得超越基准收益；在债券市场风险较大时，基金将大幅降低组合久期和杠杆，尽量有效控制组合回撤。
“如果预判房子可能会坍塌，我们就往门口站一站。通过增强组合的流动性，提升组合利率债占比，在市场出现转向时，我们整体组合的回撤控制、流动性都会更好一些。”他说。
新基金将兼顾收益、回撤和流动性
谈及即将发售的基金，阚磊表示，作为一只以中短期限信用策略为主的纯债产品，该基金并非以收益为唯一投资目标，而是在兼顾收益率、波动率和流动性的基础上，努力为投资者打造“有一定市场容量、回撤可控的产品”。
据他介绍，有一定“市场容量”指的是，产品的规模和体量既能承接有一定体量投资人的日常进出，也能满足渠道零散资金的投资诉求；“回撤可控”即为，产品整体回撤可控，不会一味迎合回撤而不恰当地摆布组合久期和杠杆，同时不过度强调择时，力争使客户获得较好的持有体验。
落实到投资策略上，他称，新基金将采取中短期限信用债策略，保持中性杠杆和组合久期灵活性，底仓更偏向于中短期限信用债，搭配一些利率债波段交易，在控制回撤的基础上，更多考虑零售渠道的需求和特点。
其中，在信用债品种上他不做过度下沉，只在风险不大、流动性不错的时点适当下沉，以一定的期限利差来换取等级利差。同时，通过收益来源多元化的方式，将其他方面的收益用于弥补没有那么下沉情况下的票息差距。
展望今年债券的投资机会，阚磊认为，从大的方向来看，今年债券市场机会可能不如去年那般波澜壮阔，收益预期也应适当降低一些，不过对于债券市场整体并不悲观。
在他看来，一方面是，2022年四季度外部冲击导致收益率快速上行至较高水平，债市在2023年处于较好的起步位置；另一方面，去年城投化债行情下，城投利差压缩比较极致，难以在今年复刻。
他认为，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，基本面对债券市场的支撑仍在，货币政策尚不具备转向的基础，今年大概率延续相对积极的财政政策，除了已推出的货币政策，后续仍有进一步降息和降准的空间和可能。而且，目前中国经济整体处于换挡期和新老产业交换期，此过程仍然需要相对较低的利率来维持经济增长。
基于上述因素，他判断利率债的机会主要来源于货币政策调整带来的基准利率下行，能够让利率债在票息之外贡献一定的资本利得收益。但由于当前绝对利率相对偏低，今年利率债波动性可能比去年更大。
对于信用债的机会，他认为或主要来源于大小银行定位的差异化。他表示，现今大银行的定位是承担更多责任，小银行更多是回归本源，大小银行定位的差异化可能会导致大银行扩表的过程中有一部分存款流到小银行，小银行再将这部分资金在债券市场投放。（CIS）