每日经济新闻 每经记者 林姿辰 每经编辑 梁枭
生物医药投资的泡沫在消失，创新项目和投资人似乎找不到彼此了。
在近日召开的第八届中国医药创新与投资大会上，曾经的创新药“第一股”贝达药业（300558.SZ，股价57.28元，市值239.71亿元）董事长兼首席执行官丁列明表示，公司在寻觅新渠道增加收入，包括发债、银行授信；深圳市金融稳定发展研究院理事长、全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民则说道：“在医药创新产业，LP（有限合伙人）更想跟GP（普通合伙人）一块儿问，那些创新企业的合伙人和投资逻辑在哪儿呢？如果我们找不到他们，我们也会离场。”
狂奔几年后，国内医药投资开始正式审视过去不敢投“从0到1”项目带来的蝴蝶效应。醴泽资本管理合伙人李凯军对《每日经济新闻》记者表示，资本驱动让很多药企走上了不符合行业规律的途径，当行业投资产生一定的恐惧，还会有很长一段时间的心理循环期。
医药投资已从市场化PE为主转向招商PE为主
医药创新通常是科技和资本的高度融合的结果。Wind数据统计显示，今年上半年，港股制药、生物科技与生命科学板块IPO融资为16亿港元，同比缩水了4亿港元；A股市场的制药、生物科技与生命科学板块的IPO融资为84亿元，同比缩水六成以上。
王忠民认为，医药创新愈加鲜明地呈现出“重资本”和“高度不确定性”两大特点，“十亿美元、十年时间”是新药研发的入局门槛而非最高要求，但VC（风险投资）作为第一资本生态位的潮起潮落、国资的财务约束、IPO的退出选择变少都对医药创新所需的流动性带来冲击。面向资本、机构和政府，产业界发出“长线资金在哪里”的叩问。
而元明资本创始合伙人、迈胜医疗科技集团董事长田源认为，自2015年的中国药审改革以来，医药投资行业已经发生了三个重大转变，而且都发生在一级市场和资本市场的源头。
其中，第一个转变是从以美元PE（私募资金投资）为主转向以人民币PE为主的时代，这是因为国内基金开始看懂和了解这个行业了；第二个转变是从以多元化PE为主，转向以国有PE为主，国投创新以及其他国家基金开始越来越多地进入项目B轮融资；第三个转变最为重要，是从以市场化PE为主转向以招商PE为主。
“过去我们认为把企业送上市就开始套现了，但现在看来这只是开始。所以这几年都是LP要和投资人做工作，延长投资期。”田源表示，投资期延长是近年来的趋势之一。
王忠民认为，随着未来越来越多国有资金和CVC（企业风险投资）的入场，有望引导资本助推产业链的创新升级。具体来说，对于国有资产面临的财务约束，他建议中央产业引导资金和地方国有资金应当做“赛马”逻辑的LP而非“养马”逻辑的GP，即便做母基金的GP也要引入激励结构，实现健康的国资投资；对于CVC的入场支撑，可以让初创的Biotech（生物科技公司）不必一定要走到IPO阶段，而是可以通过收购实现资本退出。
从投资“1以上的项目”回归到“从0到1”
会间，李凯军在《每日经济新闻》记者采访时表示，医药投资目前的变化正在回归行业本质。硅谷的创新只做0到1的事情，但国内的投资不愿意承担0到1的风险，认为1以上的项目是低风险的，但实际上是最高风险的。过去几年，因为资本的驱动，很多药企走上了不符合行业规律的途径，目前泡沫正在破裂。
“行业本身是高风险的，所以资金非常珍贵，如果为了迎合资本市场的需求而投，不仅仅是资金的浪费，也是对医疗资源、临床资源、临床前资源，包括猴子、老鼠等实验动物一系列的浪费，而且让大家对这个行业产生一定的恐惧，这会有很长一段时间的心理循环期。”李凯军说。
第八届中国医药创新与投资大会现场
图片来源：主办方供图
在这种循环下，资金需求端需要守住钱袋子。以曾经的中国创新药“第一股”为例，贝达药业通过多年前期开发已有正向现金流，但公司当家人丁列明表示“前天和CFO讨论，当下适当增加负债率，这样来保障开发项目的投入”；公司项目要有优先顺序，“重要的项目要保障，其他的项目适当往后靠一靠，保住正向的现金流”。据丁列明透露，目前公司也在寻觅新渠道增加收入，包括发债、银行授信等。
供给端也有变动的市场中改变。平安银行医疗健康文化旅游金融事业部总裁李茜表示，自2015年成立以来，事业部累计服务了4000多家医疗健康产业的客户，投入超过3500亿元。该机构统计发现，二级市场估值回到了2020年，今年上半年的投融资规模同比下降了约四成。
对于未来，李茜认为并购必然是医疗健康产业做大做强的必经之路，并且与“银行只做成熟期企业”的印象不同，事业部会以股权投资的逻辑提供融资。例如在去年启明医疗收购Cardiovalve以扩大二三尖瓣置换创新布局的跨境收购中，事业部提供了9000万美元的融资。
而在医疗健康的创新方面，对于项目进入临床三期没有盈利、没有上市的企业，事业部在做融资支持的专项政策；对于投资机构和PE（私募股权投资），事业部也做包括地方政府的产业基金、被投企业的资金投融服务。
封面图片来源：视觉中国-VCG21gic6332800