东方证券-燕京啤酒-000729-结构优化明显,盈利持续改善-230824

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  公司发布2023年半年报,上半年实现营业收入76.2亿元(yoy+10.4%);实现归母净利润5.1亿元(yoy+46.6%)、扣非归母净利润4.4亿元(yoy+40.1%)。

东方证券-燕京啤酒-000729-结构优化明显,盈利持续改善-230824 第1张

  23Q2,公司实现营业收入41.0亿元(yoy+7.6%),实现归母净利润4.5亿元(yoy+28.5%),与业绩预告相符。

  产品结构进一步优化,核心市场稳中向好。分档次,2023H1中高档酒实现收入45.78亿元(yoy+12.8%),收入占比提升1.9pct至64.8%;普通档酒实现收入24.83亿元(yoy+3.9%)。2023H1啤酒实现销量229.04万吨(yoy+6.4%),吨价为1998.8元/吨(yoy+6.0%),量价齐升,吨价提升预计受益于产品结构升级。

  产品来看,U8、U8 Plus、鲜啤2022、老燕京12度特以及狮王精酿等产品销售向好。分地区,23H1华北/华东/华南/华中/西北分别实现收入41.4/6.1/19.2/6.0/3.6亿元,分别同比+8.5%/+35.8%/+16.7%/-7.6%/+2.0%,华东、华南增速较高。分渠道,23H1传统/KA/电商渠道分别实现收入66.9/2.9/0.8亿元,分别同比+10.1%/+3.9%/-10.1%。2023H1末,公司经销商数量为8162家,环比减少111家。

  毛利率提升,盈利水平向好。23H1,公司毛利率为41.6%(yoy+1.7pct),预计受益于产品结构提升、包材等原材料成本下降;销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/12.4%/2.5%/-1.1%,分别同比-0.7pct/+0.4pct/+0.0pct/-0.1pct。23Q2,公司毛利率为45.7%(yoy+1.4pct),销售/管理费用率分别为9.4%/12.7%,分别同比1.7pct/+1.8pct,管理费用率提升预计因公司推进九大变革。综合,23H1公司净利率为8.0%(yoy+2.0pct),23Q2净利率为12.7%(yoy+2.6pct)。

  子公司积极扭亏,净利率改善。2023H1漓泉、惠泉净利率分别提升2.0pct、1.4pct。不含母公司、漓泉、惠泉、赤峰,23H1其他子公司收入同比增长7.5%,毛利率同比提升5.7pct,净利率同比提升5.2pct,子公司扭亏成效显著。

盈利预测与投资建议

  根据业绩公告,对23-24年上调收入,下调毛利率,下调费用率。预测公司23-25年每股收益为0.20、0.31、0.43元(原预测23-24年为0.19、0.29元)。维持FCFF估值法,得到公司权益价值为381亿元,对应目标价13.52元,维持买入评级。

  风险提示:U8放量不及预期、降本增效不及预期、相关费用超预期、食品安全事件。