财联社3月3日讯（编辑 杨斌）本篇节选观点将就2月PMI数据超预期上行对债市的影响作解读。
平安固收 刘璐：债市对“软数据”反应钝化，静待两会政策指引
3月1日，国家统计局公布2月PMI。制造业PMI录得52.6%，环比增长2.5个百分点；非制造业PMI录得56.3%，环比增长1.9个百分点。数据公布后，股市上涨1%，但债市反应平淡。
PMI数据大超预期，债市反映平淡的原因可能主要有三点：首先，尽管2月PMI读数较高，但PMI一方面是一个偏主观的“软数据”，另一方面仅反映环比变化，1月经济仍然受到节日和防控刚刚放开的影响造成基数偏低。如果看三个月平均值，制造业PMI、非制造业PMI仅分别为49.9%和50.77%，在近10年的数据中仅位于28.3%和9.1%分位数，中期表现并不特别突出。其次，数据之间存在矛盾，市场参与者选择“看看再说”。以外贸为例，2月进出口PMI分项都在90%分位数以上，1月美国零售和食品服务销售额同比增速增长至6.69%，1-2月美国红皮书商业零售数据同比表现也强于季节性，但是近期部分市场参与者微观调研及媒体报道显示春季订单情况并不乐观。最后，经济修复斜率超预期，反而强化了债市对两会政策“重质不重量”的期待。
整体来看，基本面修复的大方向不变，但近期国内“硬数据”缺位，市场难以交易基本面修复的具体程度，长端预计在2.9%-3.0%区间波动。资金面紧张的局面没有明显改善，但22年四季度货币政策执行报告重提“市场利率围绕政策利率波动”，截至2月末，一年利率互换FR007与7天逆回购利率的利差达到45BP，距离2019年以来利差高点仅有8-9BP，资金利率进一步抬升空间有限，下行的空间更大。当前曲线相对平坦，做陡的胜率比较高：如果基本面超预期，曲线熊陡；如果基本面不超预期，短端至少也能够维持，曲线进一步平坦化的空间也不大。但整体看，近期债市交易机会有限，可静待两会政策指引。
中金固收 李雪 薛丰昀 ：春节错位推动PMI超预期回升，债市无明显上行压力
2月制造业PMI从1月的50.1继续回升2.5个点至52.6，主要分项均较上月出现了回升，但用新订单-产成品库存衡量的经济动能指标较上月小幅回落0.2个点。
2月PMI超预期回升有部分原因是春节因素影响，由于今年春节在1月下旬，因此2月经济活动受到春节假期的影响较小，导致环比的角度来看本月出现了较为明显的提升。往年来看，春节后次月PMI数据一般都明显高于春节当月PMI数据。比如2016年、2018、2019和2021年，春节次月PMI均比春节当月提升1.2-1.3个点，春节错位因素对PMI的影响较为显著，如果扣除季节性涨幅影响之后，PMI实际改善的幅度可能并没有那么超预期。
除此之外，如果我们通过将历年“春节当月”和“春节次月”的PMI相乘来观察“春节次月”相对于“春节前一个月”的改善程度，可以发现今年的春节次月（2月）相对于春节上月（上年12月）的改善程度虽然处于相对高位，但其实并未明显高于往年同期，叠加去年12月的基础尚较为薄弱，综合考虑来看虽然2月PMI显示经济超预期修复，但实际上超预期的程度可能并不大，经济恢复成色仍有待后续的进一步观察。
整体来看，2月PMI数据显示国内经济活动环比继续改善，但在地产销售依然偏弱，地产景气度尚未明显回升的情况下，我们认为整体实体需求改善的空间相对有限，从绝对值的水平上来看经济未必已经修复至疫情前的水平。从另一个角度上来看，即便实体融资需求恢复，但如果融资需求改善的程度慢于资金供给改善的程度，也就是社融与M2的增速目前还是回落的情况下，债市也没有明显的上行压力。我们认为可以在一二季度继续增配长久期利率债，静待利率回落的时机。
东北固收 陈康：数据“亮眼”，但复苏节奏“正常”
在1月份的PMI点评报告中，我们指出，2月制造业PMI至少要达到52以上才能对应一个合理的复苏，实际上52.6的读数表明当前制造业的复苏力度是正常的。
从2月的PMI数据中，至少可以得到三点主要结论：1、2月份各项指标普遍大幅上升的背后，除了需求的真实改善之外，疫后、春节后经济活动回暖的一致性也在2月体现得较为充分，这些因素也是使“作为扩散指标”的PMI得以大幅上升的重要原因。事实上，生产、订单等规模数据的上升幅度，未必如PMI的升幅那么显著。2、非制造业企业的预期更为乐观，而制造业企业的预期较为理性，这从侧面可以佐证上述第一个特点，即数据的改善更多体现一致性。3、相对而言，外部订单可能稍弱一些，生产表现可能略强于订单表现，产成品库存有一些略超季节性的累积。
后续来看，由于2月份的PMI指数已经处于高位，3月份PMI大概率会回落，但如果能维持在51左右，将意味着未来经济活动的持续扩张和企业预期的进一步改善。
兴证固收 黄伟平：经济大概率出现阶段性改善，债市或进入风险释放期
供需改善带动本月PMI大幅回升，当前强复苏趋势尚未形成，但出现阶段性改善可能是大概率事件，基本面偏强+资金利率中枢系统性抬升，债市或将进入风险释放期。
本月PMI荣枯线上进一步大幅走强，生产、需求、价格、库存、预期等方面均有明显改善，或指向春节后经济修复进程稳步进行。但长端利率债对于PMI大幅走强反应平淡，其主要原因可能在于：1）债市情绪可能仍在积累期，尚未达到爆发的临界点；2）跨月结束资金面明显转松，对债市情绪有所提振；3）交易盘长债仓位不高。
但当前经济回暖的方向较为确定，虽然能否强复苏趋势难以定论，但出现阶段性改善可能是大概率事件。从历史经验来看，当PMI位于50以上且持续回升超过3个月时，债市往往表现为熊平，面临较大的调整压力。经济回暖背景下3月PMI可能不弱，应关注后续经济持续回暖对于债券市场的潜在风险。1季度经济修复较为确定，资金偏紧，加上债券赔率不高，属于债市压力的释放期，控久期、控杠杆、控仓位或是较好选择。