出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/shu
嘀嗒出行重拾上市梦。
2月20日，共享出行平台嘀嗒出行第三次向港交所递交招股书，由中金、海通国际和野村国际担任联席保荐人。
此前，公司曾分别于2020年10月和2021年4月向港交所申请主板上市，但均无功而返。据公开报道显示，嘀嗒出行计划通过本次IPO融资约2亿美元，最快将于今年6月挂牌交易。
智慧出租没撑起第二曲线 交易量下降事故数陡增
两次冲击上市都铩羽而归，嘀嗒出行有两大隐患不容忽视：业务结构单一和顺风车安全合规问题。就最新招股书披露的数据信息来看，目前这两个问题依然是无解。
据招股书显示，嘀嗒出行的主营业务主要由顺风车、广告和智慧出租车三部分组成。
2019年后，顺风车业务收入对总营收的贡献基本保持在90%左右。2022年前三季度，该比例升至91.10%，较2021年同期增长超1.5个百分点。广告业务收入继2019年骤降至10%以内后，便再无起色。报告期内，广告业务实现收入2279.3万元，同比下降33.58%，仅占总营收5.33%。
而被嘀嗒出行寄予厚望的智慧出租车业务，自2017年上线以来，始终难有突破，营收不过千万级别。2022年截至9月30日，智慧出租车业务收入约1554.5万元，同比大幅减少超40%，占总营收的比例由2021年同期的4.50%降至3.63%。
值得一提的是，报告期内公司对出租车司机的补贴约为734.8万元，同比翻了近5倍；对出租车乘客的用户奖励高达1155.8万元，与2021年前三季度相比增长19.14%，约为2020年全年奖励规模的69%、2021年奖励规模的83%。
烧钱力度不可谓不强，业绩表现却不升反降。这一定程度上也说明，嘀嗒出行的出租车业务在巨头环伺的网约出租车市场上，难以突出重围。
智慧出租车业务未能如愿成长为第二曲线，嘀嗒出行唯有继续依赖顺风车业务。
可与日益规范的网约车市场不同，顺风车本是不以盈利为目的、为分摊部分出行成本或免费互助的共享出行方式，司机无需办理相关执照和许可证，行业也缺乏完善的法律法规监管。这无疑为嘀嗒出行的业务基石，埋下了一颗不定时炸弹。
据招股书显示，2019-2021年期间，嘀嗒出行促成的顺风车交易总量呈明显下降趋势。2022年1-9月，平台共完成7210万次顺风车搭乘，同比缩减27.32%。
然而，顺风车搭乘过程中的汽车事故数量却在快速升高。2021年每百万次交易发生事故数已达到8.07起，2022年前三季度该指标增长至8.32起。天眼查公开信息显示，以嘀嗒出行经营主体北京畅行信息技术有限公司为被告的265起案件中，超6成为机动车交通事故责任纠纷。
黑猫投诉【投诉入口】平台上，嘀嗒出行的累计投诉量高达上万条，近30天内相关投诉291条，司机超载、超时、绕路、临时加价等问题比比皆是，消费者对于平台不处理违规司机这一现象更是怨声载道。
而以上种种，本质上都是顺风车公益内核和商业变现之间的矛盾。
在顺风车模式中，司机自愿提供服务，尽可能地分摊出行成本；乘客寻求便捷、安全和便宜的服务；平台则向提供服务的司机收取服务费。也就是说，司机既是平台的运力保障，又是平台的收入来源。因此在面对司机和乘客的需求时，平台不可避免地会倾向于司机一端，以避免严格监管而带来的运力流失。
3年估值缩水超40% 净利润锐减近65%
嘀嗒出行曾是一级市场争相追逐的明星项目。
据招股书显示，嘀嗒出行共计完成5轮融资，总金额超13亿元。2018年，国创中鼎在参投最后一轮融资时，以每股3.18元的价格获得了1009.21万股，股权占比1.06%。以此粗略推算，公司此时的投后估值应约为30.26亿元。
而2015年完成C轮融资之际，嘀嗒出行的每股初始成本为0.8727美元。若基于该轮投资方携程所获得的股数和股权占比计算，公司投后估值应为8.32亿美元。以2015年平均汇率折算，估值约为51.82亿元。这意味着，截至2018年E轮融资时，C轮引入的新股东腾讯、携程和挚信资本已浮亏41.52%。
虽然嘀嗒出行随后因触发反摊薄条款，对C轮投资者进行补偿，将每股购买价降下调至0.7184美元，但新定价下的投后估值仍达6.85亿美元，折合人民币42.65亿元，是E轮融资投后估值的1.41倍。
估值断崖式下跌和融资输血戛然而止，从侧面反映了机构投资者们对顺风车市场前景的犹豫。
据弗若斯特沙利文研究统计，2021年国内汽车客运市场交易总额为6460亿元，顺风车市场交易总额约占比3.42%。预计2026年国内汽车客运市场交易总额将达到10556亿元，顺风车市场交易总额将占比7.18%。即使5年以28%复合增长率狂奔，在出行市场这块大蛋糕中，顺风车细分赛道的占比也不超过10%。叠加安全合规隐患，顺风车的渗透率预期并不乐观，2021-2026年只预估增长0.4%。
嘀嗒出行也在业务及行业有关的风险提示中指出，市场对顺风车的接受程度及需求的增长幅度存在不确定性，甚至或许根本不会增长。倘若公众认为顺风车并无好处，或因安全问题而不选择顺风车，市场可能会停滞不前。
由此可见，顺风车领域的天花板并不高，且未来增长存在极高的不确定性。随着资本趋于理性，嘀嗒出行已不再具有想象空间。
外部环境时过境迁，曾引以为傲的盈利能力也面临挑战。
作为轻资产运营的出行平台，嘀嗒出行早于2019年便摆脱了巨额亏损泥沼。2019-2021年期间，公司毛利率保持在80%以上，经调整净利润一度达3.43亿元。
高歌猛进的盛况似乎难再复刻。截至2022年9月30日，嘀嗒出行的毛利率同比减少了6.3个百分点，其中顺风车业务毛利率下降超5%，智慧出租车业务毛利率转为负数，录得-47.7%。经调整净利润约为6540万元，与2021年同期相比暴跌64.59%。
净利率由2021年前三季度的31.6%腰斩至15.30%，“罪魁祸首”是销售及营销开支。报告期内，嘀嗒出行的总营收同比减少45.2%，营销开支却与2021年同期近乎持平，销售费用率增长至40.89%。从具体明细来看，最大投入是为提高品牌知名度及扩大用户群而开展的营销活动开支，仅此一项就吞掉了超20%的毛利润。
不过，加大补贴和营销力度的成效看起来并不尽如人意。2022年1-9月，顺风车和出租车业务收入下降幅度分别为25.46%、40.91%。四轮出行市场头部玩家回归，腾讯、华为和抖音纷纷加入战局，等待嘀嗒出行的或是更加残酷的“鱿鱼游戏”。